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　　2025年07月09日，兴业证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，稳定币将重塑国际金融体系，跨境支付和RWA应用加速拓展。

　　报告摘要如下： 投资要点： 一、稳定币的基本原理、主要类型与全球市场发展现状 稳定币的基本原理和主流稳定币类型。以传统金融资产尤其是法币支持的稳定币是目前市场的主流。目前全球规模较大的稳定币包括Tether、USDC、EthenaUSDe、Dai、WorldlibertyFinancialUSD等。其中Tether和USDC规模最大，市值分别达到1567亿美元和618亿美元，二者合计超过稳定币总市值的85%。 稳定币已从星火到燎原，从虚拟世界向现实世界扩展。1）数字货币和区块链的发展，推动稳定币5年达到近45倍增长。截至2025年3月，全球稳定币的总市值已达到约2320亿美元，较2019年底的52亿美元增长近45倍。2）稳定币的交易规模正在追赶并接近传统大型支付平台。截至2025年7月2日的过去12个月，稳定币的交易规模达到35.5万亿美元，其中，如果剔除高频交易、大额机构资金流动、智能合约中介和其他智能合约之间的转账，过去12个月中，也有高达7.4万亿美元的稳定币支付被结算。PayPal在2024年结算了1.68万亿美元，而万事达卡2024年报告的交易量为9.8万亿美元。 二、随着全球监管完善，稳定币或将成为国际金融体系重构的重要支柱 美元稳定币快速增长，正成为稳定美债的重要力量。以两种最大的稳定币USDT和USDC例，美国国债相关的资产是美元稳定币的最重要抵押物构成。USDT和USDC这两大稳定币直接和间接持有的美国国债超过1700亿美元。与传统意义上的外部机构投资者相比，这两大稳定币合计持有美债金额可以排名第17，已经超过了德国和韩国。 美国完善稳定币监管制度，利用稳定币巩固美元霸权。美国正推动稳定币监管制度完善。无论是STABLEAct还是GENIUSAct，都要求1:1的储备资产，并且储备资产为美元、美元存款或者美国短期国债。这凸显了美国希望借由稳定币进一步巩固其美元霸权，吸引资金流向美债。 相比美国，中国香港的《稳定币条例》更加开放包容。香港稳定币的储备资产可以是港币也可以是其他法币。在香港发行指定稳定币或者在香港以外发行参考港元的稳定币都要接受香港监管。香港同样维持了高准备金标准，要求1:1的储备资产。香港对于持牌人的持牌人的公司地位、财务资源、储备资产管理、关键职位人员、审慎和风险管理、反洗钱及反恐怖融资措施、业务活动、信息披露等都做出了详细的规定。 随着稳定币监管完善，稳定币在跨境支付和RWA领域的应用将加速拓展。 1）稳定币在跨境支付领域具有显著优势。凭借高效低价以及去中心化的特征，稳定币在当前国际环境下迎来广阔的全球支付需求的应用空间。在当前国际形势复杂多变、地区冲突频发的背景下，各国越来越担忧传统跨境支付渠道可能被政治制裁或资本管制所阻断，寻求摆脱对美元结算网络的过度依赖，以维护金融主权。高效、低价、去中心化的支付需求将持续上升，为稳定币生态的扩张注入中长期巨大动力。 2）稳定币将与RWA相辅相成，双双进入快速、可持续发展的新时代。两大因素驱动RWA兴起，资产管理需求驱动RWA发展，区块链技术的特性恰恰能够解决传统资产交易的信任与效率问题。一方面，稳定币为RWA构建了关键的基础设施。稳定币与法币挂钩，有效避免了加密货币价格波动带来的交易障碍。当RWA产生的现金流通过稳定币进行结算时，借助区块链技术所具备的可编程性和可执行性，能够实现RWA的可信清算。另一方面，RWA为稳定币提供了支付、融资、分红等多种现实世界中的应用场景，同时RWA通过代币化高收益的实体资产，可以为稳定币的持有者带来可持续的收益来源。 三、监管先行，中国香港致力推动Web3，稳定币与RWA将协同发展 监管领先，将助力中国香港数字资产市场跨越式发展。 1）中国香港在数字资产市场的监管设计方面采取了一系列积极措施，这在全球都较为领先。《香港数字资产发展政策宣言2.0》充分展示了打造数字资产生态圈的愿景和蓝图。“LEAP”框架包括优化法律与监管，扩展代币化产品种类，并为现实世界资产代币化提供诱因，以提升流动性及普及性。 2）完善的监管体系+创新的“沙盒”监管工具，有利于推动香港率先构建全球领先的数字资产生态。2025年香港已经通过《稳定币条例》，为稳定币发行明确了监管框架。香港的稳定币发行具有多币种包容性，高准入门槛提高安全性。2023年香港就启动了虚拟资产服务提供商（VASP）的发牌制度，到2025年6月，已有11家平台获得正式牌照。香港明确了虚拟资产现货与期货ETF的合规销售，并覆盖了券商、银行、理财顾问等中介机构的合规要求。香港金融管理局主导“沙盒”创新监管工具。香港稳定币发行人沙盒首批共有5家机构参与。 3）中国香港致力于为数字货币和现实世界创造链接，提升流动性及普及性。将代币化政府债券发行常规化；鼓励创新应用场景；鼓励市场在仓储计划中应用代币化及实物资产追踪技术；推动更广泛的资产及金融工具代币化，包括贵金属、有色金属及可再生能源等的多元应用；中国香港政府将提交立法建议，将指明的数字资产纳入私人形式发售的基金及家族投资控权工具可享有利得税豁免的合资格交易；探讨以稳定币作支付工具。 香港数字资产市场不断发展和创新，试水RWA。香港的数字资产市场已经在不断创新和发展中。2024年4月，三家基金公司推出的现货比特币及现货以太坊ETF成功在港交所挂牌交易，为投资者提供了更多样化的投资选择。香港还在推动RWA方面取得了显著进展。 四、稳定币以及RWA产业链及其盈利模式 稳定币发行商：受益于稳定币规模上升和应用场景的丰富。以CircleInternet为例，收入主要受到流通量和储备收益率的影响。盈利能力目前仍处于波动较大的阶段。美联储利率周期以及分销成本的变化对盈利能力会产生较大影响。有效钱包持续扩张，去中心化和跨场景渗透是长期健康增长的重要驱动。CircleInternet正在构建基于区块链的支付网络；将USYC和USDC整合，实现区块链上现金和收益抵押品之间的可兑换性，未来可能扩展至更广泛的RWA；通过开放API接口，收取技术服务费或订阅费。 虚拟资产交易平台：受益于稳定币规模上升和活跃度提升。以CoinbaseGlobal为例，收入与市场交易活跃度密切相关。交易收入占总营收的61%，订阅及服务收入占总营收的35%。随着市场规模的扩大，盈利能力有望变得更加稳定。 卖铲人先行，稳定币及RWA的基础设施服务商及应用场景生态开拓商率先受益。 1）稳定币的基础设施服务商涉及多个方面，包括托管方、公链基础设施提供商等。托管方有望受益于托管业务收入、存款增加，以及潜在的生态协同效应。区块链为稳定币重要技术基础，银行IT及区块链技术相关公司有望受益于稳定币规模提升下的的基础设施服务商发展机遇。 2）应用场景生态开拓商有望受益于稳定币在现实世界的应用发展。比如跨境支付生态参与者有望率先借势开拓增量业务。跨境支付是稳定币极具潜力的应用领域之一。跨境支付生态参与者拥有跨国合规牌照网络，确保资金流动的合法合规。并且拥有真实的货物贸易信息流，能够闭环验证贸易线匿名性痛点。 港股和美股稳定币及RWA相关公司。 风险提示：监管政策变动风险、技术颠覆风险、公司经营风险、利率波动风险